公司于2019年12月24日晚公告擬投資建設智能網聯（新能源）重卡項目，項目擬新增固定資產投資 61.14億元，預計將建成達產年銷售收入576.75億元，年創造利潤22.39億元；其中一期項目擬新增固定資產投資30億元。

我們近期對華北、西北市場進行了草根調研，經銷商與用戶反饋中國重汽國六天然氣重卡可靠性較高、氣耗較低。

評論

我們認為，公司的對外投資項目的主要目的為廠區搬遷、制造水平升級與生產效率提升，同時可能帶動產能增加。我們認為，公司公告的固定資產投資額、預計收入、預計利潤等均為遠期參考值，具體執行可能根據實際情況有所調整。

根據我們的終端調研，中國重汽品牌國六天然氣重卡終端需求旺盛，部分產品終端訂單交貨周期可達2-3個月。根據終端反饋，中國重汽品牌國六天然氣重卡故障率較低，且氣耗較其他技術成熟度較低廠商的產品約低10%-15%，較其他技術成熟度較高廠商的產品低5%左右。我們認為中國重汽品牌國六天然氣重卡具備較強的市場競爭力，公司所使用的基于MAN技術的國六天然氣動力總成技術成熟度較高，穩定性、氣耗具備優勢，在國六天然氣重卡需求旺盛的情況下有望帶動公司2020年銷量與市場份額提升。

根據我們的終端調研，受“521大噸小標”影響觀望情緒較濃的工程重卡用戶在無錫“1010高架橋事故”后逐步開始接受輕量化工程重卡，工程重卡特別是混凝土攪拌車、渣土車由于觀望導致的需求積累已經開始釋放，中國重汽在工程重卡領域的優勢有望充分發揮，帶動2020年銷量與市場份額提升。

估值建議

由于4Q19工程重卡銷售逐步恢復、國六天然氣重卡需求出現爆發且趨勢有望延續至2020年，我們上調2019/2020年年凈利潤4.9%/10.3%至11.10/14.45億元，當前股價對應2019/2020年13.5倍/10.4倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到公司中長期將充分受益于新一輪的重卡治超及天然氣重卡普及，我們上調目標價21.7%至25.00元，對應15.2倍2019年市盈率與11.6倍2020年市盈率，較當前股價有11.7%的上行空間。

風險

治超大幅放松，國內重卡需求明顯下滑，天然氣重卡滲透受阻。